大治证券：给予华润三九增持评级

2022-03-21护佑证券商品股票有限子公司叶寅,韩盟盟对华润三九(000999)展开研究并披露了研究报告《中草药OTC一条龙，股权激励彰显的发展希望》，本报告对华润三九假定作价分级，理论上股票为35.98元。

华润三九(000999)

护佑观点：

子公司定位“自我医疗机构 + 用药”平台，是欧洲各国中草药大型企业一条龙 ：华润三九是华润集团母子公司特色“自我医疗机构+用药” 平台，占有丰富的商品线。现有母子公司年销售额过亿元的品种已超越 21 个，其中 CHC 业务遮盖发烧、呼吸道、皮肤等多个波罗蜜，“999”国际品牌保有低认知度，本体商品 999 发烧灵、三九胃泰等位居欧洲各国商品前列；用药业务遮盖心脑血管、病灶等治疗领域，参附有效成分、华蟾素等商品在大型企业内保有较低声誉。 营收周刊显示 2021 年子公司稳定增长， 营业额 153.20亿元（+12.34%），归母净利润 20.47 亿元（+28.13%） 。

西医重磅支持方针接连实施，子公司股权激励目的彰显的发展希望：西医大型企业重磅支持方针迅速实施，其中 2021 年《关于卫生保健支持西医传授创新的发展的指导异议》披露，卫生保健对中草药强硬态度由之前的管制都是以转为支持，大幅提高商品希望。同时，中成药省际Alliance集采落地，平均低价 42.27%，结果非常倾向。子公司披露 2021 年股权激励计划书，新设多维度考核国际标准，从归母扣非净资产回报率、归母扣非净利润年复合国民生产总值以及总资产周转率三个方面分设营收目的 。其中归母扣非净利润年复合国民生产总值不低于大型企业平均或对标企业 75 分位， ROE 不低于对标企业 75 分位，具趣味性。

CHC 业务迅速完善截弯取直，中草药配方表面成新增长点： 2021H1 子公司非用药盈余 51 亿元，占去比提高至 66%。 OTC 品种消费属性明显， 子公司需有提价能力，再一马达子公司营收持续增长。在“999”国际品牌保有低认可度的思路，子公司通过外延并购，陆续补充了“天和” 、“ 顺峰”、“澳诺” 等国际品牌，更进一步强化终端遮盖。在数字营销创新思路，全力在此之后跨界营销，迅速赋予国际品牌年轻时尚的充满活力。同时，子公司大力的发展中草药配方表面业务，更进一步提高布局以提高产业链竞争力。我们认为中草药配方表面需有千亿商品规模潜能，再一成为子公司新的增长点。

首次遮盖，赋予“力荐”分级：预计 2021-2023 年子公司归母净利润分别为 20.47亿、23.47 亿和 26.89 亿元，理论上股票相关联 2022 年 PE 仅 15 倍。根据雅子公司市价水平，我们赋予子公司 2022 年 20 倍 PE ，目的市值为 469 亿元。首次遮盖，赋予“ 力荐”分级。

高风险低亮： 1 ）商品及方针高风险：保健食品集中带量采购、支付方式为新政等可能会对部分品种收益能力消除心理因素。2 ）保健食品低价高风险：集采故事情节下，卫生保健书目内占去用卫生保健基金很大品种可能面临低价高风险。 3 ）原材料商品价格波动高风险：中草药材商品价格始终受到诸如经济体制、国际货币基金组织、自然灾害、经济作物户接收者不等距等多种心理因素心理因素，容易注意到很稍微的波动，从而对中草药制药企业的商品价格消除心理因素。

证券商品之亮网络系统根据近三年披露的研报数据计算，中金子公司冯喜鹏研究员他的团队对该股研究非常深入，近三年得出结论精准线性低达87.3%，其得出结论2021年度归属净利润为收益20.35亿，根据ADP折合的得出结论PE为17.37。

同类型收益得出结论明细如下：

该股最近90同一时间共有5家机构假定分级，买入分级4家，作价分级1家；过去90同一时间机构目的均价为48.0。证券商品之亮市价分析工具显示，华润三九（000999）好子公司分级为3.5亮，好商品价格分级为3亮，市价综合分级为3亮。(分级范围：1 ~ 5亮，最低5亮)

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