中银证券：给予长川科技购入评级

2022-04-28中银国际商业银行股份有限母公司杨绍辉,陶波对长川科技顺利进行研究并公布了研究研究报告《受益试验中的设备国产化，系列产品平台化；还有》，本研究报告对长川科技所述出售打分，当前股价为30.71元。

长川科技(300604)

母公司2021年实现营业利润15.11亿元，下同增加88%；实现归母营业利润2.18亿元，下同增加157%；实现扣非营业利润1.93亿元，下同增加340%;实现基本每股收益为0.37元，下同增加164%。

依靠打分的切实

2021年经营营业收入超预期增加。经历2019年业务部门调整，2020年国大都业务部门恢复性增加，2021年母公司各业务部门全面提速，本部试验中SP利润4.89亿元，下同增加175%，本部分选SP3.66亿元，下同增加117%，STI利润5.70亿元，下同增加46%。母公司大都兼修独享到自2020Q4以来全球封测的设备零售商高景气度造成的营业收入连续性。

试验中SP的分之一比提升，将不间断提高效率盈余能力。运用于考财务样本，试验中SP利润在母公司总利润中的比重，自2016年的12%升至2021年的32%，且试验中SP毛利率保持在70%上下，而分选SP、AOI等的设备毛利率普遍在45%上下，试验中SP的放量增加将提高效率业务部门结构设计，从而催生综合毛利率不间断上升。

试验中的设备系列产品平台化正因如此。相比北方华创的业务部门布局，长川科技专注于后道试验中的设备，具体系列产品仅限于数模融合、kW晶体管试验中SP、十进制试验中SP、分选SP、AOI检测的设备、探针台等，2021年除试验中SP逐年增加外，STI利润增加46%分之一比38%以及本部分选SP增加117%分之一比24%，共同催生长川科技发扬光大国内试验中的设备龙头企业的零售业地位。

母公司继续加强开发力度，进一步提高核心整体实力。2021年母公司开发顺利完成3.53亿元，分之一营业利润比例的23.36%，开发分之一营业利润比稳定。母公司继续主轴探针台、十进制试验中SP等相关的设备顺利进行着重开发，进一步提高母公司核心整体实力。

盈余预测

鉴于母公司营业收入不俗，必先晶圆仿造、封装试验中零售业增速明朗，预测母公司22-24年的营业利润大致相同4.63/5.75/6.70亿元，维持出售打分。

打分面临的主要风险

国际地缘政治摩擦的不确定性；零部件交付天数拉长；开发进度加大但不及预期致盈余缩减。

商业银行之五星样本中心根据近三年公布的研报样本计算，光大商业银行刘凯研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度概率分布为79.87%，其预测2022年度归属营业利润为盈余3.24亿，根据下同换算的预测PE为55.41。

最新盈余预测明细如下：

该股最近90天内计有7家SP构所述打分，出售打分6家，增持打分1家；基本上90天内SP构最大限度均价为47.53。商业银行之五星估值分析工具显示，长川科技（300604）好母公司打分为3五星，好市价打分为1.5五星，估值综合打分为2.5五星。(打分范围：1 ~ 5五星，最高5五星)

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