首创证券：给予仙鹤股份出售评级

2022-05-09首创银行控股权有限日本公司陈梦,褚远熙对七银河控股权进行深入研究并发布了深入研究深入研究报告《日本公司简评深入研究报告：生产出能力更快扩张，2022Q1赢利控制能力边际持续增长》，本深入研究报告对七银河控股权得出回购分级，当前股价为20.97元。

七银河控股权(603733)

惨剧：日本公司发布2021年年报及2022年一季报，2021整年发挥作用营业盈利60.17亿元，下同+24.24%；发挥作用归母普贤营收10.17亿元，下同+41.76%，扣非后归母普贤营收9.58亿元，下同+48.38%。2022Q1发挥作用营业盈利16.78亿元，下同+9.96%；发挥作用归母普贤营收1.46亿元，下同-47.81%，扣非后归母普贤营收1.32亿元，下同-51.5%。

书评：

制成品及能源费用扰动，日本公司营收下端短期承压。2021年日本公司可转债总产出量22万吨高档纸基新材料募投新项目全部出厂出，整年日本公司机制纸产出/销量分别达77.69/70.02万吨，分别下同+25.85%/+16%。同时，日本公司多样化产出品矩阵灵活直接影响市场消费，倡议盈利下端强而有力增长。分季度看，日本公司2021Q4/2022Q1分别发挥作用营收16.55/16.78亿元，下同+9.92%/+9.96%，发挥作用归母普贤营收1.14/1.46亿元，下同-49.03%/-47.81%。倍受制成品及能源价格更快上涨及日本公司提价尚未理论上脚踏影响，营收下端短期承压。

其间费用停滞构建，赢利控制能力倍受费用强力下滑。2021年日本公司前沿停滞性提价及灵活修改业务结构的控制能力，毛汇率基本保持稳定平稳。整年毛汇率下同-0.5pcts至19.98%。其间费用率下同-1.08pcts至5.22%，倡议普贤汇率下同+2.09pcts至16.93%。倍受制成品及能源费用强力，2022Q1毛汇率下同-10.92pcts至11.54%，较2021Q4环比-0.01pcts。其间费用停滞构建，其间费用率下同-1.06pcts至3.82%，影响普贤汇率下同-9.66pcts至8.73%，较2021Q4环比+1.88pcts。原先随提价脚踏赢利控制能力有望逐步提升。

生产出能力应运而生更快扩张阶段，全国配置日益完善。日本公司外资118亿元的总产出量250万吨“海南三江口新区轻量纸基新材料”的林浆纸技术创新新项目及在湖北省外资100亿元总产出量250万吨“轻量纸基新材料循环经济”新项目已于2022Q1旋即竣工，进一步完善日本公司在西北及中原地区生产出能力配置。同时，日本公司信都基地投建的30万吨食品卡纸新项目届时将于2022年7月底完工出厂出。生产出能力投建及释放节奏加快，支撑日本公司盈利下端停滞增长。

外资提议：生产出能力更快扩张，赢利边际持续增长。考虑到当前费用压力及日本公司提价脚踏节奏，我们下调日本公司赢利得出，届时日本公司2022-2024年归母普贤营收分别为10.5/13.4/15.7亿元（原2022-2023得出值14.2/17.1亿元），相异当前市值PE分别为14/11/9X，保持稳定“回购”分级。

风险提示：原料价格大幅波动，储蓄不振消费单线，生产出能力开动不及考虑到。

银行之银河图表中心根据近三年发布的研报图表计算，东方银行李雪君深入研究员制作组对该股深入研究较为险恶，近三年得出准确度概率分布高达83.57%，其得出2021年度归属普贤营收为赢利12.52亿，根据现价换算的得出PE为11.85。

最近赢利得出明细如下：

该股最近90年内共有13家管理机构得出分级，回购分级11家，增持分级2家；过去90年内管理机构目标均价为27.73。银行之银河溢价分析辅助工具显示，七银河控股权（603733）好日本公司分级为3银河，好价格分级为3银河，溢价综合分级为3银河。(分级区域：1 ~ 5银河，最高5银河)

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