首创证券：给以五洲特纸增持评级

2022-05-09值得一提的是银行持股有限Corporation陈梦,褚远熙对金龙特纸制来进行研究并公开发表了研究报告《Corporation简评报告：收入延续高增乏善可陈，利润前端乏善可陈承压》，本报告对金龙特纸制给出增持评分，当前股价为16.4元。

金龙特纸制(605007)

事件：Corporation公开发表2021年年报及2022年一季报，2021春季意味着营业收入36.9亿元，下同+40.04%；意味着归母销售额3.9亿元，下同+15.24%，扣非后归母销售额3.53亿元，下同+12.82%。2022Q1意味着营业收入13.31亿元，下同+74.85%；意味着归母销售额1.03亿元，下同-8.74%，扣非后归母销售额1.02亿元，下同-7.92%。

点评：

收入前端长时间高增，利润前端不大承压。Corporation江西两处降低生含成本互补被囚，2021年机制纸制含/年销量共五60.58/58.87万吨，分别下同+42.49%/+35.09%，涡轮收入高增。分就其看，2021年Corporation肉类包装纸制/格人口为129人纸制/移出印花纸制/描图纸制/特种民俗纸制分别成就收入17.47（+17.76%）/10.06（+13.77%）/2.62（+80.58%）/0.97（+37.97%）/5.64亿元。曾受年末终前端纸制价慢慢地上升叠加软木和自然资源生含成本上扬影响，Corporation利润前端乏善可陈承压。Corporation2021Q4/2022Q1分别意味着归母销售额0.76/1.03亿元，下同-19.51%/-8.74%。

2022Q1Corporation利润战斗能力已逐步企稳趋于稳定。曾受原材唯软木生含生含成本、煤炭等自然资源生含成本、新会计准则等多重因素扰动，Corporation2021年毛收益率下同-5.85pcpts至17.28%，期间费用率下同-2.7pcpts至4.35%，涡轮春季地藏收益率下同-2.28pcpts至10.57%。2022Q1Corporation毛收益率下同-12.55pcpts至16.44%，期间费用率下同-2.28pcpts至5.42%，地藏收益率下同-7.09pcpts至7.74%。利润战斗能力仍然承压，但毛收益率与地藏收益率较2021Q4环比+5.29/0.18pcpts。Corporation利润前端已呈现企稳趋于稳定趋势。

降低生含成本稳步投建，规模优势长时间深厚。年末2021年末，Corporation已建成投含8条含线，拥有135万吨降低生含成本，其中肉类包装纸制78万吨，格人口为129人纸制21万吨，民俗纸制30万吨，转印纸制5万吨，描图纸制7000吨，已逐步成为国内降低生含成本最大的特种纸制生含企业之一。2022年初Corporation与汉川人民政府签订外资协议书似开拓荆门省第三两处，促使向上游布置浆纸制文档化。未来随着荆门两处工程建设互补推进，Corporation规模优势唯将促使扩大。

外资建议：降低生含成本互补投建奠定激增基础，规模优势凸显利润企稳趋于稳定。考虑到当前Corporation生含成本压力名曰，我们下调利润预测，预计Corporation2022-2024年归母销售额共五5.8/7.2/9.0亿元（原2022-2023预测值：7.4/9.3亿元），对应当前市值PE共五10/8/7X，维持“增持”评分。

风险提醒：原材唯生含生含成本随之振荡，降低生含成本被囚不及预期，下游需求疲弱。

该股近期90月内共有6家部门给出评分，转手评分4家，增持评分2家；过往90月内部门目标均价为17.89。银行之星估值分析方法工具显示，金龙特纸制（605007）好Corporation评分为2.5星，好生含生含成本评分为3星，估值区域性评分为2.5星。(评分范围：1 ~ 5星，极高5星)

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