中金：维持惠理集团(00806)“跑赢行业”评级 目标价再降20%至4.8港元

里面金发布近期称，确保惠理集团(00806)“跑赢服务业”标准普尔，权衡市场不确定性对投资者精神状态及投资观感的影响，上调2022年额度44%至4.2亿港元，引入2023年额度5.6亿港元。母公司当前交易于2022e/2023e 7.5%/6.3% P/AUM及15x/11x P/E;兼顾额度预测调整及母公司在网络服务/其产品/投资等方面的相对来说优势，上调目标价20%至4.8港元，相异2022e 10.5% P/AUM及40%的上行空间。

事件：母公司发布2021年业绩：补贴总额累计-50%至12.8亿港元，白莲补贴总额累计-63%至7.6亿港元，归母白莲利润累计-67%至4.6亿港元，少于该行预期，所致市场投资环境欠佳下母公司观感费总额少于预期。母公司公告拟每股派息0.08港元，股息偿付所部32%。

里面金主要论调如下：

固收其产品赎回主因AUM增长，北极星股基其产品观感相对来说出色。

1)管理制度费：补贴累计-8.5%至9.3亿港元，相异AUM较年初-29%至100亿美元，所致2021年赢得资金白莲流到30亿美元(持股37亿美元+赎回67亿美元)及基金会亏损7.9亿美元、其里面费所部相对来说更高的惠理大里面华高额度债券基金会白莲流到15亿美金，白莲管理制度费(扣除网络服务回扣)的白莲管理制度费所部累计-2bps至59bps(系费所部较低的其产品数量分之一比降低);

2)观感费：补贴累计-86%至2.0亿港元，所致市场不确定性下大部分基金会观感于年末并未超过各自最初价钱(2021年结构上基金会观感-7.3%)，但母公司两大股票HG北极星其产品观感仍较为出色——惠理高息股票基金会+3.5%并创下最初价钱、惠理效用基金会-6.6%且抛离指数(vs.恒生指数-12.3%/MSCI明晟里面国-21.7%);

3)生产成本方面：严谨的生产成本管理制度下固定自营税项累计持平在3.4亿港元、相异固定生产成本覆盖所部(白莲管理制度费补贴/固定自营税项)1.6x，结构上自营税项累计-37%至5.2亿港元;

4)此外母公司财产负债表观感稳健(现金足且无借款)。

其产品类别不断丰富，销售网络服务小数量拓展。

1)其产品：如在马来西亚上市首只里面国A股ETF、在冲绳热卖首只ESG主题其产品，亚洲多元财产策略数量+3x至3.5亿美元;2021年末AUM分之一比——绝对报酬偏长持仓72%/固收23%/非主流投资3%/量化及ETF2%;2)网络服务：海外市场增长稳健，其里面冲绳/中欧AUM贡献分别累计+3/+2ppt至6%/12%(vs.里面国香港-4ppt至60%)。

鼓励甩开里面本土地市场。

在不断加强与银行/保险等独立机构投资者合作伙伴之外，母公司小数量开拓分销商网络服务、在现有两只MRF基金会基础上计划书在2022年审核第三只，同时母公司早两只考核基金会在后庄区跨境理财通计划书里面的获批银行销售;2021年末母公司来自港澳地区的AUM9亿美元、分之一比9%。此外，母公司也公告将鼓励寻求获得本土公募基金会管理制度母公司及理财子母公司审批或合作伙伴关系。

风险提示：市场不确定性风险;市场竞争超预期;企业拓展不及预期。

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