国信证券：维持思摩尔国际(06969)“买入”评级 意义区间34.9-41.9港元

国信证券发布研究报告称，维持思林奇全球性(06969)“买入”评级，预计2022-24年销售利润53/68/82亿元，同比增0%/28%/21%;调高EPS为0.88/1.13/1.36元，PE为17/14/11x，直接影响国内吃法烟禁止对电子烟供应商群体体量影响及短期盈利的推波助澜，下调效用区间至34.9-41.9港元，对应2023年估值为25-30倍PE。

国信证券主要见解如下：

2021年盈利符合预期，盈亏小幅强化。

2021全年盈利137.55亿元(+36.5%)，销售利润52.87亿元(+53.6%)，调后销售利润54.43亿元(+39.8%)。所受国内举措过渡时期及美国出口下滑影响，2021H2利润67.87亿元(+9.7%)，外环比降2.6%。按的产品类型拆分，朝向企业供应商经销商额125.93亿元(+37.4%)，朝向零售店供应商经销商额11.62亿元(+37.1%)。毛利率53.6%(+0.7%)，经销商、管理、财务管理费用率分列1.4%(+0.0%)，6.8%(-0.5%)，4.9%(+0.9%)。毛利率提升与管理费用下降主要所受益于生产的体量效益。技术开发开发费用率上行系集团减轻技术开发开发最大限度、技术开发开发薪酬上涨所致。

美国管控逐步落地，近现代市场短期或所受管控推波助澜。

2021FY美国、近现代大陆、亚洲区、欧洲、韩国经销商金额分列16.77(+15.7%)、55.30(+104.1%)、37.76(+4.0%)、21.09(36.4%)、1.99(-36.1%)亿元。美国市场所受用作合成类物质的常规电子烟推波助澜，该公司供应商的产品当年经销商有所回落;国内市场则所受举措过渡时期与下游渠道备用影响，当年出货有所回落。随着PMTA逐步审核通过大型按规定企业的产品并落实对合成类物质常规的产品管控最大限度，该公司外地利润上半年随主要供应商竞争对手提升延续上涨。直接影响近现代管控举措对调味电子烟的禁止，该公司国内经销商短期或遭所受较大推波助澜。中长期来看，这一真实情况上半年随下游品牌的产品调整与消费者的产品切换而逐步恢复。

公司会基础技术开发开发，技术开发升级推动的产品迭代与从业者转型。

2022年该公司发布升级版极限薄电子烟雾化的产品解决方案FeelmAir，从7个维度提升了用户体验。该公司开发计划于2022年向外地发布常规陶瓷器雾化电子烟以充分利用的产品的市场布局。此外，该公司将持续减轻技术开发开发完成，以打造自身在电子烟、加热不燃烧以及医疗、瘦身层面的技术开发品牌，在巩固电子雾化层面的绝对龙头地位的同时拓展雾化技术开发的边界，推动从业者的纵深转型。预计2022年技术开发开发费用16.8亿元，极限前6年总和。

几率提示：PMTA审核速度不及预期;国内管控举措最严厉程度极限预期。

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